美聯(lián)儲宣布逐步退出“量寬”，貨幣政策開始向常規(guī)回歸，將是今后全球經(jīng)濟活動中的一件大事，勢必會對中國鋼材(3603,-20.00,-0.55%)行情產(chǎn)生重大影響，因此需要對此進行正確分析。

　　美聯(lián)儲退出“量寬”路途漫長

　　前段時期，為了挽救世界金融危機，避免前所未有的經(jīng)濟大蕭條，美聯(lián)儲率連續(xù)4次QE，帶動全球主要國家央行實施了極度貨幣寬松政策，取得了顯著成效，世界經(jīng)濟開始全面復蘇。各國經(jīng)濟復蘇勢頭中，美國相對強勁。主要是就業(yè)穩(wěn)步改善，新房開工量大幅上升，美國股市不斷創(chuàng)下新高，同時通縮預期消失，出現(xiàn)穩(wěn)定的通脹預期。此外，美聯(lián)儲還對新一年美國經(jīng)濟和就業(yè)市場的繼續(xù)改善表示樂觀。美聯(lián)儲預計，2014年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增幅為2.8%至3.2%，比較前期預測值有所調高。

　　正是受到經(jīng)濟復蘇的鼓舞，美聯(lián)儲在2013年內(nèi)最后一次貨幣政策會議上宣布，從2014年1月開始，將每月購買資產(chǎn)規(guī)模減少100億美元，從850億美元削減至750億美元。其中長期國債的購買規(guī)模從450億美元降至400億美元，抵押貸款支持證券的購買規(guī)模從400億美元降至350億美元。

　　市場普遍認為，美聯(lián)儲的這一決定，標志著美聯(lián)儲在金融危機后實施5年的量化寬松(QE)政策將逐步退出，開始了向常規(guī)貨幣政策的回歸。但我們必須看到，美聯(lián)儲“量寬”退出進程短時期內(nèi)難以結束，其向正常貨幣政策的回歸有可能長達數(shù)年之久。

　　首先，每次“量減”力度不會太大。美聯(lián)儲(聯(lián)邦公開市場委員會)在決定縮減每月購債規(guī)模的同時，還表示如果經(jīng)濟進展情況符合預期，“會在后續(xù)會議中進一步采取縮減措施”�，F(xiàn)任美聯(lián)儲主席伯南克宣布，美聯(lián)儲的退出會以每次100億美元的速度進行。按照預定計劃，即便按照經(jīng)濟增長較為理想的狀況，美聯(lián)儲要想現(xiàn)有購債規(guī)模削減完畢，也要2014年底(全年為8次會議)�？紤]到債務危機再次暴發(fā)的可能性，美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟的下行風險依然存在，因此美聯(lián)儲退出QE進程也存在很多不確定性，不排除出現(xiàn)反復，2014年內(nèi)難以徹底退出QE的可能。

　　其次，極度量寬的完全退出還需要利率回歸正常。美聯(lián)儲極度貨幣寬松政策，是由購買債務與0.25—0的極低利率兩部分組成。因此，即便美聯(lián)儲將每月購債規(guī)模消減到零，也不意味著“量寬”的完全退出，而必須使其銀行利率也回歸至合理水平。目前來看，美聯(lián)儲加息時間更要延后，可能要等到2015年才會開始其進程，并且加息也將逐步進行，向合理利率水平的完全回歸亦不會一蹴而就。所以美聯(lián)儲暗示即使失業(yè)率降至6.5%下方，可能還會在更長時間里維持當前0-0.25%的低利率政策。據(jù)此算來，美聯(lián)儲“量寬”的完全退出，將要持續(xù)數(shù)年之久。

　　再次，美聯(lián)儲退出“量寬”進程還會遭遇其它國家繼續(xù)寬松掣肘。在美聯(lián)儲多次放風退出“量寬”的同時，世界其他國家并未跟進。前不久歐洲央行表示繼續(xù)貨幣寬松政策，并不排除加碼可能，甚至將負利率作為選項。為了對沖2014年4月份的上調銷售稅對日本經(jīng)濟的影響，日本央行將在2014年進一步QE政策。此外，澳大利亞、巴西、印尼等國，也紛紛通過降息或喊話形式，推動本幣貶值，因此有觀點認為，一場貨幣戰(zhàn)爭正在悄然興起。在這種情形下，美聯(lián)儲不會任其購債“減量”孤軍深入，致使美元升值過快，最終沖擊美國出口、經(jīng)濟增長與就業(yè)，勢必加以反制，這也會對美聯(lián)儲形成很大掣肘，減緩“量寬”退出速度。

　　由此可見，今后美聯(lián)儲“量寬”退出主要采取溫和態(tài)勢，并且因為大環(huán)境復雜艱險，其退出進程可能要比預想漫長得多。

　　美聯(lián)儲退出“量寬”表明經(jīng)濟全面復蘇

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步好轉，是美聯(lián)儲退出貨幣寬松的前提條件。因此，美聯(lián)儲決定開始逐步縮減QE規(guī)模，其實也就是在宣告經(jīng)濟全面復蘇并且已經(jīng)獲得鞏固，今后經(jīng)濟增長主要依靠其內(nèi)生動力，而不再依賴寬松貨幣供應的外部輸血打氣。今后美聯(lián)儲退出QE力度越大，距離常規(guī)貨幣政策目標越近，也就表明實體經(jīng)濟復蘇勢頭越是強勁，越來越得到鞏固。

　　確實，由于美國經(jīng)濟率先復蘇，美元升值，風險偏好改變，大量資金將由新興經(jīng)濟體向美國及其它發(fā)達國家本土回撤，由此對于一些新興國家經(jīng)濟增長產(chǎn)生沖擊。但無論如何，美國等發(fā)達國家經(jīng)濟擺脫衰退，引領世界經(jīng)濟全面復蘇，對于新興經(jīng)濟體國家經(jīng)濟也會產(chǎn)生積極影響。這種因為實體需求旺盛所推動的經(jīng)濟增長，其動力比較以往“熱錢”流入所產(chǎn)生的動力要強大得多，也堅實得多。而新興經(jīng)濟體國家獲得新的經(jīng)濟增長引擎，又會對發(fā)達國家經(jīng)濟與世界經(jīng)濟增長加柴添火，如此利多循環(huán)。所以總體來看，美聯(lián)儲逐步退出“量寬”，是一個積極信號，世界各國，包括新興經(jīng)濟體國家都將從中獲益，絕非“末日來臨”。

　　退出對于中國經(jīng)濟積極影響大于負面沖擊

　　美聯(lián)儲逐步退出“量寬”，即便一些“熱錢”離境，對于中國經(jīng)濟負面影響更是不大，其積極作用大于負面沖擊。這是因為，中國外匯儲備規(guī)模巨大，債權大于債務，“熱錢”流出也就是減少一些美國債務購買而已，不會超出承受能力;同時全球加工制造業(yè)的富裕產(chǎn)能主要在中國，美國等國家經(jīng)濟復蘇所產(chǎn)生鋼材等商品需求增長，有很大部分必須從中國進口來滿足，并且需要繼續(xù)投資中國實體經(jīng)濟，這就使得中國繼續(xù)“順差”，常年經(jīng)常賬戶盈余，至少逆差不會太大。所以中國可以承接世界經(jīng)濟全面復蘇所帶來的很大部分好處。這一點，已從2013年的外貿(mào)出口的較大幅增長中顯現(xiàn)端倪。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年1-11月累計，全國貿(mào)易出口總值達到2萬億美元，同比增長8.3%。而且這還是在2013年人民幣大幅升值基礎上取得的成績。

　　如果前期涌入“熱錢”大量離境，對于中國經(jīng)濟的長遠健康發(fā)展，未必不是一件好事。人們曾經(jīng)驚呼“熱錢”涌入太多，推動人民幣過快升值，致使外貿(mào)出口企業(yè)日子很不好過，國內(nèi)漲價壓力有增無減�，F(xiàn)在我們正好可以舒緩人民幣升值壓力，甚至出現(xiàn)某種程度貶值，借此提高中國外貿(mào)出口的競爭能力，獲取經(jīng)濟增長新動力。不僅如此，“熱錢”停止大量涌入國內(nèi)，轉向流出，還會相應減輕央行人民幣外匯占款的釋放壓力，減輕過多貨幣供應對于物價上漲推力，致使中國決策部門的宏觀調控空間，尤其是貨幣政策空間大幅提高。

　　“熱錢”過快流出，其連鎖反應也有可能引發(fā)國內(nèi)資金供應緊張。如果真的發(fā)生這種情況，中國央行正好可以降低“存準”，也使其向正常水平回歸。

　　退出預示鋼材需求再次旺盛

　　世界經(jīng)濟復蘇全面啟動，開始進入上升通道，勢必產(chǎn)生旺盛的鋼材需求。今后這種旺盛需求，除了傳統(tǒng)消費需求外，還會出現(xiàn)兩大亮點：一是世界各國的基礎設施建設，包括道路、電力以及水力相關的項目。二是全球高鐵大發(fā)展等，由此產(chǎn)生巨大建筑鋼材、運輸工具、機械設備等投資品需求。據(jù)此分析，僅鋼鐵一項，未來中國粗鋼直接出口(由鋼材直接出口折算)與間接出口(由機械設備、交通工具、家用電器出口所帶動的鋼鐵出口)就會達到2億噸，占據(jù)同期中國粗鋼需求總量的2成以上。屆時中國至少需要進口高品位鐵礦石10億噸，煉焦煤進口量也會大量增加。受其影響，澳大利亞、巴西、俄羅斯等資源產(chǎn)品輸出國家將大獲其利。

　　退出不會引發(fā)鋼材價格深幅跌落

　　不可否認，以往世界各國央行，特別是美聯(lián)儲的極度寬松貨幣政策，造成流動性嚴重泛濫，使得國際市場礦石、金屬、焦煤等商品產(chǎn)生寬松貨幣“溢價”。隨著美聯(lián)儲常規(guī)貨幣政策回歸，相關商品“溢價”亦將逐步消失，從而產(chǎn)生行情壓制。但總體來看，這種壓力并不很大。主要是市場之前做好了充分準備，部分寬松溢價已經(jīng)通過前期行情回落，提前獲得了消化。

　　另一方面，世界經(jīng)濟全面復蘇所引發(fā)的消費需求旺盛，也會在很大程度上對沖“溢價”消失的影響，使得價格行情獲得支撐。正是因為如此，所以美聯(lián)儲宣布“量寬”退出后，國際市場石油價格未跌反升。與此同時，前期寬松貨幣政策所釋放的大量流動性并沒有自行消失。有關分析指出，按計劃至QE完全退出時，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表已經(jīng)擴張至4.4萬億美元，經(jīng)濟學家預計本輪QE將最終購買8000億美元抵押債券及7890億美國國債。這么多的超發(fā)貨幣依然存在于市場各個角落，一旦價格出現(xiàn)超跌，勢必蜂擁而來抄底，推動價格強勁反彈。

　　對于中國而言，如果“熱錢”大量流出，致使人民幣貶值，還會相應提高上述商品進口成本，一定程度上抵消國際市場價格下跌影響。

　　由此可見，美聯(lián)儲“量寬”退出，對于鋼材及原料市場而言，將是短空長多，行情趨勢先抑后揚。2013年年底之前的一輪下跌，勢必會為新一年內(nèi)的溫和回升奠定基礎，騰出空間。

 鋼聯(lián)